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低利率时代已成共识?——给全球经济自然复原的机会和环境

《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

澳门新葡金娱乐官方网站基于美、欧、日等主要经济体重债缠身,以及各国需要修复资产负债表的迫切,今年2月,笔者提出未来全球将长期处于“低利率时代”的观点。同时,笔者认为全球经济主要表征体现为:低增长、低通胀、低利率,但其背后的经济根源、及其派生出的经济行为或明或暗,纵横交错。此前笔者还提出过一次“低利率时代”,是在2012年,但那时是基于全球性金融危机没有可能短期解决,后续余波将更为长期地压制利率。而现在看,“低利率时代”的两个阶段,其实一脉相承。

最近,因为首届外滩金融峰会对“低利率时代”的专门讨论,加之美联储重启降息,认为“全球已经进入低利率时代”的观点骤然增多。美银美林甚至专门发布报告提出:进入2020年,人类将见证5000年未有低利率水平。而10月27日,日本央行前行长白川方明在出席首届外滩金融峰会时更是激进地认为:未来全球的货币政策将是“永恒的低利率”。就在同一会议上,欧洲50人集团主席、法国经济财政部前部长埃德蒙·阿尔方戴利面对全球低利率情况指出:全球货币和金融状况目前看来不错,货币政策没有过松也没有过紧。

论及低利率时代,日本恐怕是全世界最长的经历者,尤其是2008年金融危机之后,日本货币操作之大胆,举世瞩目。为此,日本受到了许多批评,而且在众多经济学眼里,日本“近乎疯狂的货币政策”是无效的,既未刺激经济带来有效的增长,也未阻止过低的物价增速。真是这样吗?日本中央银行家白川方明如何看待这个问题?

澳门新葡金娱乐官方网站白川方明认为,日本之所以长期处于低增长、低通胀环境,关键原因在于日本央行的政策不够大胆。如果20年前,日本“泡沫经济”破灭时就开始大胆实施量化宽松的货币政策,那恐怕会有比现在更充分的理由,也不会受到如此之多的批评。

显然,白川方明认为日本实施量化宽松的货币政策太晚了,而他不无讥讽地指出:货币政策“日本化”的现象现在不是随处可见?

澳门新葡金娱乐官方网站谈到货币政策的效果,白川方明认为,货币政策刺激经济无非是两条路径:其一,是把本国未来的需求转移到现在,这是“借取”未来的需求。这个做法当然是有效的,但如果经济所受到的冲击不是短暂的,而是长期的,那这个做法就会失灵。因为,长期的结果是:总有一天需要“借取”后天的需求,但不可持续。

其二,是把国外的需求转移到本国,比如可以通过宽松货币或汇率干预,造成本币贬值而使本国经济获得更多外需。但能否有效?取决于这样一个前提:一国经济的衰落只是个别情况,其它国家经济健康。因为,如果所有国家都出现经济衰落,那所有经济体都会压低汇率,这无法体现某国商品更便宜,贬值政策将无效。

澳门新葡金娱乐官方网站白川方明所言实际是想阐明:目前,通过货币政策继续透支更长远的未来难度越来越大,而通过拉动外需促使本国经济增长,难度更大,因为各国货币贬值竞赛已经“现实存在”。那量化宽松的货币政策还有用途吗?白川方明的回答是:量化宽松政策有效避免了金融系统的崩溃。

量化宽松会对宏观经济产生怎样的不良影响?白川方明对此持怀疑态度,他指出,单就GDP而言,比较泡沫高峰期、泡沫破灭后的美国、日本、欧洲、英国,看不出有什么差异;另外,美国失业率从2009年开始下降,但看不出量化宽松货币政策带来什么不良后果。正因如此,白川方明预期,未来相当长的一段时间,全球都将维持在很低的利率区间。因为,未来的需求已经耗尽,所以利率自然下降。

是否可以实施扩张性财政政策推动经济增长?白川方明认为,积极财政政策往往是把未来的需求提前到现在,私人部门、公共部门都将需求前置。所以,这不是好办法,而解决问题的关键还是提高生产力,把投资引向高效项目。

澳门新葡金娱乐官方网站对白川方明的见解,笔者部分同意。但需要指出的是:政府通过加大公共投资拉动经济效果不可持续,而且长此以往会导致经济增长对政府的依赖,弱化国家经济主导性、内生性增长动力。但是,通过维系较低的利率和差异化税率政策,可以为实体经济恢复健康提供一个很好的宏观环境,而且发达经济体都在这样做。但为什么总有一些人反对中国这样做?别让常识性问题变成混乱的争论。

编辑:周琦


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(网络编辑:周琦)
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